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　　市场表现上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数(中信)涨跌幅分别为-0.93%、-1.61%、-0.94%、6.42%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：宣亚国际、湖北广电、美盛文化、蓝色光标、新华网、浙文互联、电声股份、华扬联众、富春股份、欢瑞世纪。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：*ST 嘉信、*ST 数知、川网传媒、*ST 当代、联创股份、生意宝、ST 北文、大晟文化、中南传媒、华立科技。

　　主要观点和投资建议

　　游戏行业高景气度下催生新机遇，关注头部研发商底部机会2021 年，中国游戏行业市场规模2965.1 亿元，同比增长6.4%；其中移动游戏市场规模2255.4 亿元，同比增长7.6%，在2020 年疫情期间“宅经济”红利导致的高基数之上，仍保持稳健增长。从增长驱动因素来看，2021 年中国移动游戏用户规模增长近乎停滞，而ARPU值同比增长7.3%，是手游行业增长的主要驱动力。其背后原因系，近年来我国手游行业供给端精品化、重度化趋势显著，推动用户付费水平持续提升。此外，游戏出海的市场空间持续打开，2021 年中国游戏出海的市场规模达1148.4亿元，同比增长16.59%，连续4 年超过国内游戏市场增速。分游戏品类来看，SLG、RPG、射击类仍是游戏出海的主力类型，三者收入占比合计稳定在60%以上。分国家/地区来看，美国、日本、韩国仍是游戏出海的重点地区，其收入占比合计约58.3%，同时随着国产游戏向欧洲、东南亚等多元化市场深入拓展，来自其他地区的收入占比呈上升趋势。

　　展望未来，我们认为国内游戏行业的增长空间在于：1)供给端精品化、重度化趋势推升用户付费：随着手游用户红利的消失，游戏产业链价值从下游分发渠道向上游研发商迁移；同时，近年来《原神》等优质爆款产品推升了手游行业的研发门槛，“内容为王”的逻辑凸显。未来，手游行业供给侧的精品化、重度化趋势有望持续推升用户付费水平，驱动行业整体稳健增长。2)用户代际更替催生细分品类的结构性机遇：2019年起，我国游戏用户中Z 世代占比已超过50%，成为游戏市场的核心消费群体。用户代际的更替带来年轻用户的差异化需求，推动了我国游戏行业的二次元浪潮、细分品类的融合创新，未来亦有望催生游戏行业新的结构性机遇。3)游戏出海有望打开广阔空间：从市场空间看，根据NewZoo 数据，2021 年全球手游市场规模约为5782 亿元，在海外疫情影响、供给端优质内容的驱动之下，海外用户对手游的接受度持续提升，有望在用户规模及付费的双重驱动下持续增长；从竞争格局看，目前全球手游市场仍较为分散化，其中我国游戏公司在手游的研发模式及运营能力上较欧美厂商有先发优势，近年来已被登顶欧美国家畅销榜的国产手游屡次验证。未来，随着国内手游市场增速边际放缓、版号监管趋严， 出海业务有望为国内游戏公司打开更为广阔的增长空间。

　　从投资角度看，我们认为，国内头部游戏研发商将长期受益于产业链价值上移及“内容为王”的行业趋势，而研发实力、面向年轻用户的产品创新、以及出海的战略布局将成为游戏行业投资逻辑中关注的重点。今年以来，政策面监管趋严对游戏公司形成一定的估值压制，根据Wind 一致预期，头部游戏研发商三七互娱、完美世界、吉比特的2022 年PE 分别为16.8x/17.6x/14.8x，仍处于历史低位，具备较大的安全边际。在行业层面的高景气度下，公司新游上线有望带来业绩增量，同时元宇宙生态的逐步落地有望持续提振估值水平。建议关注完美世界(开放世界手游《幻塔》上线4 日表现亮眼)、三七互娱(出海能力持续验证)、吉比特(创新品类稳健拓展)，以及心动公司(拥有稀缺性游戏社区TapTap)。

　　风险提示

　　游戏版号政策收紧的风险，手游行业增速放缓的风险。

（文章来源：华安证券）

文章来源：华安证券

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