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　　策略：坚守成长与周期蓝筹

　　极度聚焦之后，行业在市场两端，成长主线不动摇，低估值的周期蓝筹有估值修复动力其一、成长内部来看，业绩高增是主要变量。回顾历史成长占优的经验来看，涨幅主要由是业绩高增个股贡献(涨幅Top100 的个股当期业绩增速中位数较之国证成长整体高30 个百分点及以上)。以净利润2021 年增速预测值和2020 年增速均值来定义业绩高增的行业/个股，集中在电新(锂电池、锂电设备)、电子(半导体设备、半导体材料)、化工(锂电化学品)、有色(锂、稀土)增速较高。

　　其二、低估值的周期蓝筹股有估值修复预期。周期蓝筹中，部分细分行业相对估值甚至低于2018 年的低点，未来两年预测净利润增速均值超10%，且具备明显基本面改善预期，重点关注建筑(建筑施工、建筑装修)、建材(结构材料)、机械(工程机械)。

　　风险提示：宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期。

　　海外宏观：美联储转向不宜过快，关注本周鲍威尔在央行会议上的表态。

　　实体经济方面，新冠疫情可能带来复苏节奏放缓。注意到由于德尔塔病毒的流行，如脸书、苹果等具有代表性的公司再次延长了远程办公时间至明年年初，这意味着服务业的复苏可能不能如之前预期的那般顺利。随着第三次疫情高峰，全球发展中国家的生产节奏也再次受到影响，全球供应链的扰动时间延长。

　　政策方面，FED 缩减购债速度的时间节点可能略有提前但我们认为不宜过快。美联储高层表态从7 月非农数据公布以来明显转鹰，但我们认为不宜过快，理由来自两点。一，货币政策转向是否顺利取决于宏观复苏能否无缝对接降低购债速度的节奏。事实上，本次复苏的节奏取决于疫苗与病毒之间的对决而不是经济内生动力，这是有别于一般经济危机复苏阶段的最大不确定性。二，货币与财政收缩的间隔过短。9 月针对疫情的失业补助将停止，偏向租客的保护措施也临近终止。若FED 在10 月左右开始降低购债速度，则意味着货币和财政同时转向。虽然失业补助停止客观上可以促进就业市场复苏，但在疫情背景下，经济以及市场能否承受双重转向具有一定的不确定性。我们认为今年年底，最好明年年初是货币政策转向较为合适的时间节点。关注本周全球央行会议中鲍威尔的表态是否延续上两周其他高层的态度。

　　资本市场方面，维持美十债上限处于165~190bp，股市整体积极，但短期取决于美联储转向是否过快。以当前美国经济的复苏状态，150bp 左右是美十债利率较为合意的位置。虽然利率回升或带来股市震荡，但经济仍处于上升期，通胀小幅回落的时间窗口逐渐临近，股市整体维持积极的观点。然而短期内，若美联储转向过于鹰派(比如10 月开始taper)，则短期震荡的可能性将有所提高。

　　风险提示：新一轮疫情或超预期，9 月失业补助暂停后商品需求或略有下降。

　　金融工程：行业轮动策略获正超额，价值因子持续有效根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：电力及公共事业、钢铁、银行、非银行金融、房地产和综合。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。

　　截止上周五，行业轮动策略的年化收益率为16.49%，夏普比率为0.71，显著高于基准组合。

　　行业轮动策略的年化超额收益率为9.08%，信息比率为0.97。上周，行业轮动策略的超额收益率为0.60%，今年以来的累积超额收益率为9.85%，基于价量的行业轮动策略表现较好。

　　上期推荐的六个行业的平均收益为-1.65%，好于除综合金融外的29 个行业-2.24%的平均收益。

　　其中，国防军工和钢铁行业本周涨幅排名靠前，分别上涨0.91%和0.22%，其涨幅在30 个行业中分别排在第4 位和第8 位。

　　截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比基本持平。具体来说，择时指标在有色金属、传媒、食品饮料、综合、电力设备及新能源和银行等行业上的择时胜率比较高。

　　量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为波动率、技术和价值因子；在沪深300 成份股内，上周表现较好的因子为价值、市值和波动率因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为波动率、市值和价值因子。量化选股因子在中证500 的整体表现好于在沪深300 的表现。另外，价值和波动率因子表现亮眼，在全部A 股、沪深300 成分股和中证500 成分股三个股票池中的表现均远超过其他因子。

　　从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、价值和市值因子持续反弹，质量和成长因子表现不佳，价值、和波动率因子在全部三个股票池中均取得了显著的正收益。近期整个市场风格偏向低波动、周期，较多成长风格题材仍然处于回撤调整阶段，投资者更青睐收益稳定、估值低的公司，价值因子的表现持续提升。综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。

　　可转债因子方面，上周正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益，正股成长因子表现不佳。与股票市场的风格类似，市场一致看好但估值较低的绩优股表现强劲，受股市的价值因子的良好表现影响，正股价值因子有效性得到提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

　　金属：金属供需环节未恶化，碳酸锂现货紧张加剧最新美联储公布的7 月会议纪要令金融市场出现暴动。美联储的7 月会议纪要显示，其当前1200 亿美元的月度购债规模或在今年减少，这导致周内美元指数强势刷新年内新高，而全球股市与大宗商品遭受强烈抛压。美联储的货币政策动向依然是影响近期资本市场风险情绪的首要指标，市场焦点开始转向8 月27 日当周在杰克逊霍尔举行的美联储年度会议，当前市场有预期显示美联储将在9 月宣布缩减购债规模，并在10 月或11 月实施，需关注该会议上对于货币策略和时间表的阐明。

　　工业金属价格全面承压，但供需环节并未实质恶化。周内市场风险情绪的急速回落推动美元指数创8 周来最大周涨幅，并导致铜价急跌至4 月以来最低，油价跌至5 月以来最低，而铁矿石则创去年12 月来最低水平。从工业金属基本面角度观察，供需间的变化并未像定价急速回落般如此恶化。尽管以铜为代表的工业金属短期内供应紧张出现缓解(生产检修结束及限电释缓)，但周内价格的回落直接推动了社会库存的减少(铜库存-0.94 万吨至15.62 万吨)及下游补货的积极释放(升水+200 元/吨)，考虑到当前铜进口窗口依然开启(进口盈利+400元/吨)，铜价急跌后的现货市场表现印证季节性淡季下铜的基本面需求端依然有强韧性的特点。此外，铝的供给刚性与需求弹性间仍存博弈。当前电解铝供给依然面临电荒、暴雨限工、运输等干扰实际运行产能的问题，从mysteel 的统计数据观察，Q3 国内电解铝减产企业共计46.5 万吨，且实际数量有进一步攀升态势。而从需求端观察，铝材出口订单开始出现好转，7 月铝加工企业同比开工率保持淡季回升态势但企业产成品库存依旧有限，这意味着随着阶段性复工旺季的显现，铝加工企业开工率有进一步攀升的空间，电解铝市场的供需偏紧状况或有所延续，价格有望维持高位运行中枢。

　　尽管黄金交易情绪现分歧，但黄金市场基本面持续强势特征。当前全球负收益率债券规模已由五月中旬的12 万亿美元涨至16.5 万亿美元，并已创六个月来最高水平，这意味着持有黄金的机会成本依然极低，黄金定价中流动性溢价仍将存在。此外，尽管美联储缩减购债规模预期攀升，但delta 变种病毒的进一步扩散叠加地缘政治风险的进一步增高，令流动性机制与政策机制的变动风险加大，这意味着黄金的避险溢价在市场可能经历大幅波动的背景下会发酵显现，而这点在8 月20 日当周金银比的攀升及金价摆脱强势美元而与其维持正向联动有所显现(Kitco 最新公布的黄金周度调查结果显示，散户投资者情绪已恶化至五个月来最低水平)。从基本面角度观察，考虑到7 月全球黄金ETF 自下半月开始的加速流入(7 月总计+11.1吨至3636 吨)，其中中国7 月黄金ETF+0.9 吨至69.6 吨；叠加新兴央行购金一致性的再现以及全球黄金消费市场结构性的再放大(全球Q2 金饰消费+60%，同期金条金币消费+56%)，中国Q2 黄金进口总量+232.3 吨至246.6 吨(中国现货黄金溢价转正至平均升水1.7 美元/盎司)，我们认为现货金价仍将维持稳定的平溢价交易，这意味着美元黄金的订价将有强支撑。

　　建议关注1750 美元/盎司附近支撑的有效性，市场情绪端的平复将有助于金价对于短期异动的修复，当前美元黄金的定价中枢依然向1800 美元/盎司附近回归，黄金价格年内仍有望向2000 美元/盎司冲击。

　　现货紧张程度加剧，碳酸锂突破10 万元关口。本周电池级碳酸锂报价10.1 万元/吨(周涨5000元/吨)，下游铁锂扩产驱动碳酸锂现货紧张程度加剧，生产厂家报价坚挺，惜售情绪明显，供需矛盾较为明显，支撑碳酸锂成交重心加速上涨。本周电池级氢氧化锂报价11.4 万元/吨(周涨3000 元/吨)延续涨势，本周产量有小幅增量，但整体受制于原料供应偏紧，市场货源仍难以满足下游需求；后续需关注：国内高镍材料订单需求出现边际放缓，或对氢氧化锂价格上涨幅度形成一定制约。

　　风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。

　　交运：快递单票收入降幅持续收窄，监管介入初显成效国家邮政局公布2021 年7 月邮政行业运行情况，全国快递服务企业业务量完成89.3 亿件，同比增长28.8%；业务收入完成827.2 亿元，同比增长14.4%。行业增速略低于6 月，但依旧处于较高水平，考虑到去年同期较高的基数，接近29%增速略超预期。行业CR8 环比上月持平，A 股上市的四家公司市占率合计由6 月的51.2%提升到7 月的52.5%，行业集中度处于提升通道中。

　　国家对于快递行业恶性价格竞争的监管正在逐步显现成效。今年以来，异地件单票价格同比降幅持续收窄，单票价格绝对金额也从5 月开始基本稳定下来，行业价格战压力在逐步缓解。

　　价格战中补贴力度最大的极兔原本计划下半年于美股上市，但目前公司赴美上市受阻，预计补贴力度会有所下降，也有助于价格战的缓和。

　　我们认为由于行业单票成本还将持续下降，因此只要单票收入能够趋稳，行业的盈利空间将逐步修复。行业下半年的盈利情况大概率将好于上半年，建议关注快递行业的业绩修复。

　　风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。

　　胡博新|东兴证券医药首席分析师

　　S1480519050003,010-66554032，huboxin1983@163.com医药：理性看待安徽IVD 集采等政策因素

　　最近一周，医药行业指数调整较大，市场主要担忧①仿制药集采对恒瑞医药等龙头企业的业绩影响开始显现；②安徽省启动对化学发光试剂的采购。③即将到来还要胰岛素集采。从药品到器械耗材，从医保到自费用药，市场对政策担忧已进一步扩大。

　　目前从恒瑞医药收入构成来看，仿制药招标影响业绩难免，公司从仿制药向创新药过渡过程中，原有仿制药业务是竞争力较强的品种，并与创新药销售协同，必然占有一定的业绩体量。

　　从目前创新产品梯队，恒瑞医药依然居行业之首，而且大幅领先。随着集采之后仿制药进一步缩减，创新药占比提升，市场将继续恢复创新定价。

　　至于耗材和器械装备集采，我们认为仍需看国家医保局整体规划，部分地区招采并不代表未来方向，安徽省IVD 集采更多是应省纪委监委有关要求推进，首要目标为整治购销领域违法违规行为。IVD 并非像药品直接面向患者，并无一致性评价的标准，IVD 涉及医院检验项目，定价，关系代理商、生产企业、第三方检验服务商等诸多环节，而且部分IVD 耗材与仪器封闭，并非谈判议价就能改变。在医保和医疗层面，更多考虑医保控费，支付方式等多种方式推进。

　　建议重点关注①楚天科技(详见报告：行业升级转型进程加速， 国产制药装备龙头强势崛起，20210626)；②东富龙(详见报告：制药设备国产化进程开启，行业龙头乘风而起，20210802)；③拥有国内领先ADC 药物研发平台和第四代喹诺酮类创新药——浙江医药(详见参考报告：新码生物获4.15 亿A 轮融资，ADC 临床研发进程加，20210319)；④国内电磁康复龙头企业——伟思医疗(详见报告：年报业绩符合预期，磁刺激产品驱动业绩增长，20210409)。

　　风险提示：海外新冠疫苗市场供应的不确定；新药和创新器械临床不确定风险；集采降价风险；

　　食饮：白酒企业被约谈引发市场走低，维稳出发点利好长期行业发展20 日白酒企业被发改委价格监督管理局约谈的消息，引发市场恐慌情绪，白酒指数(884705)当日下跌5.87%，特别是此次约谈范围内的次高端酒企，有较为明显的跌幅。我们认为此次约谈，国家更多的是从长期稳定行业发展角度来考虑，长期来看利好白酒行业健康发展。

　　根据公开报道，本次约谈主要针对的是投机资本围猎酱酒，已及茅台酒价高涨如何控制的问题。投机资本，是针对二级市场并购白酒以及借酱酒题材炒作的资本，以及一级市场追逐白酒尤其酱酒的资本。我们认为国家关注到资本炒作酱酒，短期内可能带来贵州地区酱酒企业的清理整顿、以及茅台公司对茅台终端价格的进一步严格管控，中秋节前茅台或加大市场供应量来平抑市场价格，从长期来看，酱酒行业的理性发展利好白酒行业的健康发展，对现有的名优酒企也是发展机会。

　　对于6 月份以来白酒板块的整体回调，我们认为主要是流动性紧缩和外资从消费板块撤离带来的估值回落(我们在3 月份报告《白酒，估值底在哪里》中有论述)。市场对于白酒基本面的担心主要有：1 担心茅台社会库存较高，如果茅台批发价格下行，会导致大量的社会库存抛售，进而对其他酒企带来影响；2 受基数效应影响，白酒企业下半年业绩增速会较上半年下降；3 担心国家会出台白酒消费税改革等政策。对于明年白酒行业判断，我们认为本轮白酒周期与上一轮白酒周期有较大的不同，本轮高端白酒的消费基础比上一轮要牢固，即使茅台批价出现波动，对行业的影响也会偏短期，判断明年白酒行业需求仍是稳中有进，不改变行业景气判断。

　　风险提示：

　　疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。

　　赵军胜|东兴证券建材首席分析师

　　S1480512070003,010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn建材：水泥、玻璃和玻纤等低估值标成为相对的选择上周跟踪浮法玻璃价格为3024 元/吨，环比上周价格保持持平，库存水平为2451 万重量箱，环比增加23 万重量箱。在玻璃供给增加和价格高位的情况下部分区域供需压力偏大，虽进入消费旺季但是市场信心不足。上周全国跟踪水泥综合价格为465.6 元/吨，环比提高1.73%，连续3 周保持价格环比上涨，全国煤炭水泥价格差为376.94 元/吨，同比提高2.99%，已经是连续3 周，同比去年同期为正增长。随着雨季的结束，需求有多恢复，加上限电和错峰生产以及煤炭价格的推动，水泥价格持续上涨。

　　地产的调控带来的是建材行业需求负面影响的预期，对于当前的建材实际需求，在地产企业加快周转的情况之下并非已经变差，而是仍处于稳定的释放阶段。

　　2021 年7 月份工信部对水泥、玻璃的产能置换政策进行了更新，变得更加严格，水泥产能置换大气防治重点区1.5:1 置换变成2:1，非重点由1.25:1 变为1.5:1。浮法玻璃置换比例保持不变仍为1.25:1，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃不能用于产能置换。建材行业的产能收缩趋势正在加速，集中度提升的趋势还在进行。

　　所以，我们看到以水泥为代表的建材，业绩的变化情况并非像预期那样变化，而是呈现出超预期的表现，像水泥行业的煤炭价格差已经超过了去年的同期水平。在这种情况下我们看好低估值标的修复性机会，水泥、玻璃、玻纤包括建筑等低估值标的成为相对的选择。

　　风险提示：地产调控的力度和持续性以及外部政策变化超出预期。

　　电新：官方提高对能耗双控的重视

　　据国家发改委官网信息(2021.8.17)，发改委办公厅近日印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，境内除西藏外的30 个省(区、市)被纳入统计。

　　该《晴雨表》设有三个预警等级。关于能耗强度降低进度，9 个省区(青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏)能耗强度不降反升，为“一级(红色)预警”；10 个省区能耗强度降低率未达要求，为“二级(橙色)预警”，11 个省区为“三级(绿色)预警”。

　　关于能源消费总量控制，8 个省区(青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北)为“一级预警”，5 个省区为“二级预警”，17 个省区为“三级预警”。

　　对于能耗强度降低预警等级为一级的省区，发改委办公厅要求其2021 年暂停能耗强度不降反升的地区(地级市、州、盟)“两高”(高耗能、高排放)项目节能审查(国家规划布局的重大项目除外)。发改委办公厅此前印发2021 年一季度相关《晴雨表》时，并无该要求。由此，我们判断，官方提高了对能耗双控目标落实的重视程度。

　　据国务院新闻办公室2020 年12 月21 日发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，2012~2019年，我国单位GDP 能耗累计降低24.4%，以能源消费年均2.8%的增长支撑了国民经济年均7%的增长。据《中国能源报》官方微信公众号(2021.1.25)报道，2020 年我国能源消费总量约49.7 亿吨标准煤，同比增长2.2%；清洁能源消费占比升至24.5%，煤炭消费占比降至56.7%。据求是杂志社官方微信公众号(求是手机报，2021.2.1)刊发文章，2020 年我国单位国内生产总值(GDP)能耗同比下降0.1%。

　　国家能源局《2021 年能源工作指导意见》(国家能源局官网2021.4.22 发布)提出，强化和完善能源消费总量和强度双控制度，合理分解能耗双控目标并严格目标责任落实；2021 年单位GDP 能耗(预期目标)降低3%左右。

　　我们坚持此前观点：发展风电、光伏、核电等清洁能源发电，推广新能源汽车，以及在保证有效支持经济发展的前提下控制高耗能行业产能规模、淘汰化解落后和过剩产能，将成为落实能耗双控目标、优化能源结构和提高能源利用效率的重要途经，助推“碳达峰、碳中和”目标达成。

　　风险提示：新能源行业发展或偏离预期；政策推行效果或不及预期。

　　传媒：小红书：优质UGC 电商生态，内容、用户、变现多维提升根据商业模式的变化，小红书成立至今分为3 个发展阶段：小红书成立初期探索“社区+自营电商”模式，并在自营跨境电商业务拓展取得一定成就；2017 年底-2019 年初，小红书战略由全力发展电商业务转变为发展为达人和素人用户发布商品使用心得的UGC 社区，平台变现模式也逐步转变为广告服务为主；2019 年初至今，小红书持续深化社区生态建设，增强种草业务变现能力。

　　小红书当下的成功来源于商业模式转型。从早期全力发展电商业务转变为商品使用心得UGC社区，大力提升社区活跃度，凭借在美妆垂类的内容深耕，其用户体量和粘性均迎来跃升。

　　适逢电商领域流量红利见顶，无论是平台方还是品牌方都需要新的、差异化、高效的长效流量增长方式，内容电商迎来发展契机。小红书克服了其他社交、电商平台难以激活UGC 种草内容创作活力的痛点，凭借优质UGC 内容生态，成为用户信任的消费决策平台。

　　小红书当下核心仍为夯实内容壁垒、做大流量池。小红书内容生态在泛生活化、视频化方面进展显著。内容扩展推动小红书在用户破圈增长上取得一定成绩。小红书未来仍然有望凭借优质的内容基础，实现用户增长。高质量、高粘性的活跃用户群体是小红书的核心优势，他们既是小红书生态中内容的消费者，也是活跃的分享者。

　　小红书商业化刚刚起步，正逐步加速。广告业务上，小红书获得的营销预算正逐步增长。小红书公域流量开发较早，搜索流量已经体现出一定的商业价值，但仍有平台发展红利助推；私域流量方面，小红书逐步深入推广笔记产业链，“专业号”体系有望成为重要支点，流量价值有望进一步开发。展望未来，小红书若想未来充分实现平台流量价值，进化核心是演变为商业平台，凭借优质用户群体和强大的心智影响能力，直播电商或许是小红书完成商业闭环的突破点。

　　风险提示：(1)用户增长不及预期；(2)互联网监管(营销、数据安全等方面)趋严；(3)广告主投放意愿变化；(4)直播电商业务拓展进程缓慢。

　　电子：宇瞳光学：专业类安防需求持续旺盛，消费类安防打开成长空间专业类与消费类安防推动销售增长，未来成长空间已打开。2021 年，公司受益于传统专业类安防下游需求旺盛，同时持续提升市场份额；另一方面，公司也通过三大运营商与互联网企业对消费类安防的推动创造增量收入。我们认为：过去公司的成长路径主要依赖下游专业类安防客户的需求增长，未来的成长将更多元化。消费类市场的想象空间更大，市场渗透率提升的同时，叠加消费升级概念，公司有望进一步受益。

　　横向品类扩张拓宽产品线，纵向产业链一体化延伸为降本增效、份额提升打下良好基础。大变焦镜头相较于小定焦镜头具有更高的价值量和盈利能力，公司不断扩大技术团队规模并持续投入研发，未来有望通过大变焦镜头实现产品线的进一步拓宽。同时，模具自主化将有望帮助公司实现成本降低和技术积累，镜头模组化将创造增量收入来源并实现对下游客户的进一步深度绑定。

　　车载视觉与机器视觉有望成为公司长远发展的新动能。公司于近期发布公告，以自有资金出资成立了子公司宇瞳汽车视觉。我们认为，车载视觉领域对光学镜头的需求更多，市场规模更大，子公司设立后公司将进一步聚焦车载，为长远发展做好充分准备。同时机器视觉领域也是另一个增长新动能，未来公司有望借助自身优势向该领域持续突破和渗透。

　　《宇瞳光学(300790)：专业类安防需求持续旺盛，消费类安防打开成长空间》(202108 20)风险提示：下游行业波动、市场竞争激烈、中美贸易摩擦等风险。

　　商社： 共同富裕下关注可选消费，各赛道中高端定位企业或更受益上周中央财经委会议释放了关于共同富裕的重要信息，首提“三次分配”，强调“普惠公平”，囊括“物质生活和精神生活”。我们认为，未来“共同富裕”的不断推进，将使得我国中等收入群体比重进一步扩大，叠加社会保障制度的不断完善，有望推动边际消费需求持续提升，提高居民整体消费能力，拉动消费需求释放。同时，消费结构调整，中等收入群体的扩大将带来可选消费需求的增加，看好消费板块尤其是可选消费的长期持续增长，对应商社行业的黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等细分赛道。与此同时，中等收入群体扩大也将对产品品质提出更高要求，利于促进消费升级，看好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司。

　　短期看，社零增速回落，但不改消费向好长期趋势。2021 年7 月社会消费品零售总额同比+8.5%，两年平均+3.6%，较前月增速下滑3.6pct，受到多地疫情反复以及自然灾害影响，整体增速回落。其中必选消费整体较为平稳，日用品、粮油食品和饮料分别同比+11.3%、13.1%和20.8%；可选消费增速下滑较为明显，黄金珠宝、化妆品分别同比+14.3%和+2.8%，增速较前月分别-11.7pct 和-10.7pct。，一定程度上受到618 大促带来的消费虹吸效应影响。餐饮收入同比+14.3%，限额以上餐饮同比+20.7%。消费复苏速度减缓，但我们认为在促进共同富裕的大背景下，消费板块不改长期向好趋势。

　　投资建议：①共同富裕政策背景下，长期关注包括黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等在内的可选消费增长，消费升级将利好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司；②人服板块，政策与市场基础兼备，政策上符合国家人才驱动高质量发展的大方向，同时经济复苏带动人才获取市场回升，中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工开始进入加速发展阶段。③中报业绩集中披露期，关注中报业绩确定性。

　　风险提示：疫情持续反复，经济复苏不及预期，超预期政策。

（文章来源：东兴证券）

文章来源：东兴证券

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