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　　今日重点>>

　　【策略】徐驰：复盘PPI拐点前后的行业表现

　　【化工-森麒麟(002984)】谢楠：轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长

　　研究分享>>

　　【银行】戴志锋：如何理解国常会降低拨备率和降准？

　　【电新】曾彪：燃料电池汽车销量高增，政策落地+经济性提升共促行业成长

　　【医药-健帆生物(300529)】谢木青：2022年一季报点评：疫情扰动下实现稳健增长，灌流龙头加快出海步伐

　　【医药-康泰生物(300601)】祝嘉琦：2021快报+2022Q1预告点评：一季报超预期，PCV13开始放量

　　【纺织服装-安利股份(300218)】王雨丝：2022Q1业绩预告点评：疫情&海运拖累销售，短期盈利能力承压

　　【电子-深南电路(002916)】王芳：一季报业绩亮眼，封装基板业务打开公司成长空间

今日重点

　　【策略】徐驰：复盘PPI拐点前后的行业表现

　　投资要点

　　一、PPI大方向还是向下

　　后疫情时代，各国货币政策开始掉头，不断的加息缩表使得流动宽松的翘尾影响弱化。2021年6月开始，全球经济“金丝雀”韩国的出口逐渐放缓，最新数据显示，韩国制造业PMI出现了自2020年7月以来的最快降幅，全球需求端已发出警告信号。同样地，还有中国出口增速，与中国PPI一样，都是对全球制造业供需格局的直观反映，数据明显指向疫情带来的供需格局扰动正在恢复。

　　如果看最近两次PPI流畅上行的阶段，09年-10年，16年-17年，前者是4万亿，后者是棚改+供给侧改革，都是强需求拉动，而这次更多是疫情带来的供给冲击，商品价格走势的决定权正逐步转向需求端。

　　而需求端至少在短期是偏弱的。即使目前不断放量的社融数据能够起效用，即宽信用见效，那可能至少要等到下半年。

　　二、PPI下行意味着什么？

　　近十年PPI见顶拐头发生过2次，分别在2011年7月和2017年2月。在此之后，PPI均步入下行，通过对两个阶段盈利能力及股价表现的观察，我们发现，盈利能力当期便有反应，随着价格的回落，盈利基本同步向中下游制造业传导；股价表现上，由于11年宏观经济滞胀特征明显，整体市场表现不佳，2017年的股价表现则明显同盈利传导过程一样，由上游周期向中下游制造轮动，这期间高景气细分行业不论是业绩表现还是股价表现上均在轮动阶段表现突出，特别是在2017年PPI回落后，股价表现涨幅更高、持续时间更久。

　　三、市场微观结构观察(20220404-0408)

　　1)风险偏好仍需催化，融资成交占比近期一直稳定在6.6%左右，创业板指换手率低位徘徊。

　　2)从行业交易热度来看，近一周后地产产业链更受市场青睐，在近1年交易热度来看，排在末尾的主要以中游制造和TMT为主，具体为机械、汽车、轻工制造、电力及公用事业、电子、计算机、通信、电新。

　　3)本周(截至20220408)北上资金净流出65.6亿，净流入最多的是银行、电新和建材，净流出最多的是医药、交运和电子。偏股型新成立基金份额持续低迷。

　　四、投资建议

　　1)商品的价格走势决定权正逐步转向需求端，从社融数据来看，宽信用至少要等到9月之后，所以这个位置如果做多商品，建议尽量去找09合约之后的品种。

　　2)PPI上行期也往往是周期股赚钱效应最好的阶段，而股价见顶往往出现在同比增速的右肩位置，过去两次都是以双顶结构结束，如果这次也一样，那大概率周期股的行情进入尾声。

　　3)随着PPI下行，盈利水平沿着成本下降从上游传导至中下游制造业，待市场调整后，建议关注中下游高景气的成长细分。

　　风险提示：国内外疫情超预期、通胀超预期、数据统计存在误差及历史规律失效风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《复盘PPI拐点前后的行业表现》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003

　　王仕进中泰策略分析师S0740519020001

　　【化工-森麒麟(002984)】谢楠：轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长

　　轮胎行业新星，稳步推进国际化战略。森麒麟前身成立于2007年，在短短十三年内发展为上市公司，主要产品为大尺寸高性能乘用车胎，产品结构不断优化，盈利能力行业领先，成为轮胎行业冉冉升起的新星。目前，公司拥有青岛工厂(1200万条)以及泰国工厂(1000万条)。2021年底公司再次“走出去”：公告拟自筹资金5.23亿欧元在西班牙投资建设年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。公司制定了“833 Plus战略”，计划建设运营8座数字化轮胎智能制造基地，3座全球化研发中心以及3座全球用户体验中心，并择机并购一家全球知名轮胎制造商。

　　泰国工厂受“双反”影响有限，产能扩张抬升利润中枢。泰国是美国最大的轮胎进口国，具有得天独厚的原材料优势，且“双反”税率较低，加之泰国的税率优惠政策，受惩罚关税影响有限，已成为公司最强劲的利润拉动引擎。泰国工厂扩产项目正有序推进，预计增加600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，这将进一步提升公司盈利能力。同时我们分析2022年下半年海运形势有望出现根本好转。

　　智能制造行业领先，产品质量比肩全球轮胎巨头。公司将智能制造引入生产线，大大节省了用工人数，人工成本远低于行业，且产品合格率高达99.8%。管理精细化，制造智能化特色明显。在TM杂志2021年夏季胎测试排行中，公司旗下品牌路航轮胎综合评分8.4，排行第5名，高于普利司通。公司通过智能制造系统，不仅实现了降本增效，还提升了产品质量，使得公司竞争力进一步提升。

　　激励计划目标明确，长期成长指引性强。公司披露股票期权激励计划，本次计划对应的公司业绩考核目标包括营业收入和销售净利润率，以2021年业绩为基数，2022至2024年营业收入增长率分别不低于35%、70%和100%；每年销售净利润率不低于15%。激励计划有利于进一步稳固公司人才优势。同时，随着海外需求持续改善，公司泰国二期、西班牙工厂产能稳步释放，将在考核期内逐步贡献增量业绩。

　　风险提示：泰国“双反”税率增加；新建产能不及预期；限电、限产风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《森麒麟(002984)：轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长》

　　发布时间：2022年4月13日

　　报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001

　　李博中泰化工分析师S0740521110001

研究分享

　　【银行】戴志锋：如何理解国常会降低拨备率和降准？

　　事件：国务院总理4月13日主持召开国务院常务会议，会议决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

　　如何理解大行有序降低拨备率？1、政策目的：要求大行提高对贷款不良的容忍度，鼓励大行向风险较高的行业和中小微企业多投放贷款；提高大行信贷的风险偏好，以支持实体经济。2、拨备率的降低实现路径：1)分子端拨备计提的减少。银行形成事实上的利润释放。增加财政收入，同时实现利润留存、补充资本，进而增强信贷投放能力。另一种情形，则是鼓励银行提升风险偏好，对相对高风险的中小微企业多放贷，但对应的拨备计提比例可以不提升。2)分母端对不良确认的增加。即银行多暴露不良。从当前经济形势看，分子端的操作更可能是政策鼓励的方向。3、政策手段和效果。预计淡化监管对大行不良率下降的考核，要求银行内部适当调整对不良的考核。银行的放贷行为和风控文化，是长期逐渐形成的，效果提升需要时间。4、银行财务指标表现。预计大行不良率会适当提高，拨备覆盖率会适当下降，信用成本会保持稳定，从而利润也会保持稳定。

　　降准背景和方式：1、通过缓释银行负债成本进而传导到资产端定价下行，从而实现中小微企业融资成本的下降。房地产拖累、俄乌冲突叠加疫情冲击，经济增长面临较大压力，尤其是中小企业受到冲击最大。本次国常会提出降准等货币工具，目的即在于降低中小微企业融资成本、托底经济，预计降准会较快推出。2、降准方式：全面降准，预计幅度在0.5%-1%，释放长期流动性在1-2万亿。定向降准基本没有空间、且释放的资金体量有限。

　　对银行利润影响测算：提升银行业利润0.38-0.75个百分点。测算思路：银行释放的低成本资金将投向债券投资、同业资产等。在稳增长的背景下，银行释放出的长期流动性，预计投向资产端的债券类等资产以实现充分运用杠杆、规模稳步扩张，驱动经济稳增长。细分来看，对资产端收益率高的城农商行的利润带动作用较为明显。

　　风险提示：经济下滑超预期。所有测算基于我们对上市银行2022年利润、净资产的假设，可能和实际效果产生偏差。银行处于谨慎性原则拨备释放不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何理解国常会降低拨备率和降准？》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004

　　邓美君中泰银行分析师S0740519050002

　　【电新】曾彪：燃料电池汽车销量高增，政策落地+经济性提升共促行业成长

　　燃料电池汽车销量高增，燃料电池客车再登关注榜首。据工信部的数据，2022年3月我国燃料电池汽车产销分别完成500辆和367辆，同比分别增长10.1倍和5.2倍。22Q1产销分别完成856辆和738辆，同比分别增长7.2倍和3.9倍。一季度销量已达21年全年的50%。据工信部发布的2022年第3批新能源车型关注目录，共13款FCV车型，其中客车5款，位居榜首。7家车企上榜，9家系统企业为其配套。

　　燃料电池系统呈现高功率化走势，符合氢能中长期规划要求。2022年第3批次上榜系统中功率不低于70kW的数量占比92%，远高于去年同期，占比提升符合3月国家发改委发布的《氢能中长期规划》中对FCV在高功率车型的使用导向。

　　以奖代补政策落地，涵盖全生命周期，终端消费者车辆购车、用车成本大幅度降低。燃料电池汽车“购车贵、加氢难”一直是其销量增长的拦路虎。对此，多个示范城市群在2022年3至4月出台了一系列的氢能产发展中长期规划。在北京，4.5吨轻型物流(≥80kW)单车奖励达72万元，31吨以上牵引车和自卸车(≥110kW)奖励高达189万元。在上海，每年的最高奖励额度亦可达3万。同时，针对加氢站建设与运营的补贴政策也相继出台，北京市，武汉市，中山市分别出台文件支持加氢站的建设与运营，上海也将投资1.8亿元人民币建成大氢气充装中心建成后将年产超8400吨氢气。我们认为这一系列政策落地的进展符合预期，或将推动燃料电池汽车用氢成本进入快速下降的车道。

　　投资建议：2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，十四五期间各地的政策出台和产业的本土专利研发速度以及商用车市场的销量都进入加速车道。我们建议整体关注所在城市对商用车补贴力度大，且拥有核心专利的氢燃料电池车公司。也可以关注处在产业链价值核心位置，拥有着稳定的客户和核心科技的电堆制造厂商，如上海捷氢科技。

　　风险提示：加氢站建设与补贴政策落地存在滞后或不及时风险，氢能降本速度不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《燃料电池汽车销量高增，政策落地+经济性提升共促行业成长》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：曾彪中泰电新首席S0740522020001

　　【医药-健帆生物(300529)】谢木青：2022年一季报点评：疫情扰动下实现稳健增长，灌流龙头加快出海步伐

　　事件：2022年4月13日，公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长17.83%。

　　高基数影响叠加疫情扰动导致收入增速略有放缓。2022Q1国内新冠防控持续升级，华南、华东等地先后爆发大规模疫情，对肾病患者现场就诊造成一定困难，病人的透析时间和透析频次都被迫压缩，尤其是大部分肝病诊疗挂在传染科，防疫人员抽调导致医生资源不足，受到疫情冲击较为明显，危重症灌流等非急性治疗也被普遍推迟；同时公司销售人员的宣传教育、产品推广等活动也面临较大阻力，灌流产品的供需均受到负面影响，叠加去年同期的高基数(21Q1收入5.79亿元，同比增长52.79%)，多方面因素致使公司一季度增速有所下滑。目前国内疫情形势仍然严峻，我们认为未来随着国内疫情防控逐渐缓和，常规诊疗活动将逐渐恢复，灌流产品有望迎来快速增长。

　　研发投入力度持续加大，盈利能力整体稳定。2022开年以来的新冠疫情封控管理对公司员工在国内外的线下推广造成一定影响，相关费用有所收窄，公司2022年一季度销售费用率17.84%，同比下降1.68pp，管理费用率4.17%，同比下降0.52pp，财务费用率0.14%，同比提升0.83pp，研发费用率5.85%，同比提升2.24pp.同时大宗原料涨价以及运费价格调整对公司毛利率也造成些许影响，22Q1公司毛利率84.50%，同比下降0.72pp，净利率47.95%，同比下降0.90pp.我们认为随着公司生产制造工艺的优化升级以及HA330、KHA 等高端产品的持续放量，未来公司有望继续保持较高的利润水平。

　　血透新品CE获批，加快全球化战略布局。2022年3月30日，公司中空纤维血液透析器(高通)、中空纤维血液透析器(低通)两款产品24个品规获得CE注册证，用于急、慢性肾功能衰竭成人患者的血液透析治疗，成为公司第四款在欧洲拿证的血液净化产品。公司高度重视海外市场的多维度开拓，在学术建设方面，公司与6位全球顶尖医学专家成立多脏器支持疗法海外专家委员会，协助开展海外循证医学证据，目前已与43名国际专家建立合作，计划启动多个海外临床研究；人员团队方面，公司正启动本土化团队建设，开始在10个标杆国家打造本土化推广团队。目前公司已经累计在80多个国家实现产品销售，并被德国、希腊、俄罗斯等国纳入医保目录，随着公司多维度国际化战略的纵深推进，海外业务有望持续实现高速增长，不断打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元，同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元，同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量。

　　风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《健帆生物(300529)：2022年一季报点评：疫情扰动下实现稳健增长，灌流龙头加快出海步伐》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：谢木青中泰医药联席首席S0740518010004

　　【医药-康泰生物(300601)】祝嘉琦：2021快报+2022Q1预告点评：一季报超预期，PCV13开始放量

　　事件：2022年4月13日，公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩预告。2021年实现营业总收入36.87亿元，同比增长63.07%；归母净利润12.84亿元，同比增长113.22%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长95.23%。2022Q1实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长893.93%-1092.72%；扣非归母净利润2.24-2.74亿元，同比增长2483.83%-3060.38%。

　　21年新冠贡献明显增量，常规品种承压。2021实现营收36.87(+63.07%)、归母净利润12.84亿元(+113.22%)，其中新冠疫苗6月份开始上市销售，预计前三季度收入占比约50%。分季度来看，21Q4实现营收13.11亿元(+55.91%)、归母净利润2.48亿元(+0.81%)，净利率18.91%(-10.33pp)，预计与新冠疫苗降价、常规品种受新冠接种挤兑、费用分摊等有关。

　　22Q1常规品种恢复销售，新品PCV13进入放量期。2022Q1实现归母净利润2.5-3亿元(+893.93%-1092.72%)；扣非归母净利润2.24-2.74亿元，(+2483.83%-3060.38%)。由于22年防疫政策的变化以及公司渠道改革，常规品种四联苗、乙肝疫苗等开始恢复销售，分别同比增长231.35%、33.24%，同时新品PCV13在去年Q4铺货准备下开始贡献新增量。

　　产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。PCV13:公司PCV13在9月获批上市，截至22Q1已批签发11批次，我们预计国内PCV13市场规模有望达到108亿，峰值销售额有望达到33亿元。HDCV:狂苗金标准，我们预计HDCV 市场规模可达到60亿，公司HDCV即将报产，预计22年获批上市，销售峰值可达18亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III期品种值得期待。同时公司也布局DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等多个前沿重磅品种，其中五价口服轮状病毒活疫苗申请临床获得受理，五联苗对标2020年全球销售24亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。

　　盈利预测与投资建议：由于新冠疫苗降价及市场萎缩，公司传统品种开始恢复放量叠加新品PCV13贡献新增量，我们调整2021-2023年公司营业收入分别为40.18、56.17、73.19亿元(调整前为63.88、92.93、112.22亿元)，同比增长63.07%、52.34%、30.30%；归母净利润分别为12.84、17.74、24.35亿元(调整前为20.06、28.88、36.89亿元)，同比增长113.22%、22.52%、37.24%。常规疫苗2021-2023年收入21.79、43.92、60.94亿元，同比增长-3.63%、101.55%、38.75%；净利润5.45、13.18、21.33亿元，同比增长-19.79%、141.86%、61.87%。

　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《康泰生物(300601)：2021快报+2022Q1预告点评：一季报超预期，PCV13开始放量》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

　　【纺织服装-安利股份(300218)】王雨丝：2022Q1业绩预告点评：疫情&海运拖累销售，短期盈利能力承压

　　公司发布2022Q1业绩预告，预计期内主营产品营收同比增长约7.2%；实现归母净利润1.65-1.75亿元，同比增长497.84%-534.07%，扣非后归母净利润1100-1600万元，同比下降60.14%-42.03%。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处置净收益约1.59亿元。

　　疫情&运力紧张影响发货，短期营收增速放缓。3月中旬起全国各地疫情频发，导致国内货运物流严重受阻(如Ashely、部分国内运动客户等)的发货出现延迟，进而影响公司收入确认；同时也因疫情下全国管控趋严，影响短期部分原材料供给，也对生产造成一定影响，但产量任保持正增长(+1.6%)。而往年3月通常为公司销售旺季，2022Q1在宏观经济环境表现较弱，以及公司销量小幅下滑的情况下，公司主营产品营收仍有小幅增长(约+7.2%)，主要受益客户结构持续升级下，公司产品单价提升所带动。若Q2疫情逐步恢复，国内外物流紧张情况有望得到缓解，公司销量增长或将提速。

　　疫情下原材料涨价传导有所滞后，短期盈利能力承压。期内公司原辅材料、能源价格持续上涨(化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%)，且部分材料供应紧张，尽管期内公司已上调产品售价，但在当前疫情下，部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，且价格传导存在一定滞后期。因此，我们预计公司短期毛利率有所承压。费用端，同期公司仍加大产品研发投入以持续提升竞争能力，为长期发展增势蓄能，期内研发费用约3730万元(+1007万元)。此外，公司计入当期损益的政府补助约671万元(+381万元)。

　　行业高端化及国产替代趋势凸显，公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看，在环保政策推动及观念强化下，PU革正在逐步替代PVC革，其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势，在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入，布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户，2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期，考虑到公司仍有众多优质储备客户待放量，有望迎来发展黄金期。

　　投资建议：公司为全球生态功能性PU革龙头，立足研发，逐鹿外资高端PU革市场，步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量，叠加规模效应，公司步入高成长、高质量发展通道。短期看，发货和原材料供应受国内疫情，以及海运影响，2022H1部分客户订单或有延后(如芝华士、Ashley等)，同时上游原材料价格涨幅明显，预计短期毛利率有所承压。而同时公司资产出售收益约1.59亿元，综合来看，我们预计2022/23/24 年归母净利润3.3/2.59/3.24亿元(原为2022为1.91亿元)，同比增长150.5%/-21.7%/25.5%。若不考虑一次性自产处置收益，则2022净利润为1.71,2022/23年分别同增29.5%/51.5%。

　　风险提示：原材料大幅波动；冬季天然气价格大幅上涨风险；东南亚疫情影响越南投产进度；下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《安利股份(300218)：2022Q1业绩预告点评：疫情&海运拖累销售，短期盈利能力承压》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：王雨丝中泰纺织服装负责人S0740517060001

　　【电子-深南电路(002916)】王芳：一季报业绩亮眼，封装基板业务打开公司成长空间

　　内资PCB领先企业，打造“3-In-One”业务布局。公司拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。经过多年发展，公司已成为中国印制电路板行业的领先企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业。

　　公司一季报业绩亮眼，归母净利润同比增加43%。公司一季度实现营收33.16亿元，同比增长21.68%，实现归母净利润3.48亿元，同比增长42.85%。公司2022Q1毛利率恢复至历史高水平26.79%。同比提升3.35pct，环比提升4.26pct，较2021年平均毛利率提升3.08pct，一季度业绩表现亮眼，实现2022年开门红。

　　PCB业务：以通信为核心，积极开拓汽车领域。产品下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等具有高成长性领域，并长期深耕工控、医疗等领域。经过四十年的积累，公司在背板、高速多层板、多功能金属板等高中端 PCB 的加工工艺方面拥有领先技术实力，牢固树立行业领先地位。公司在成长性高的汽车电子领域积极开发客户，2021年订单同比增长150%，公司汽车电子专业工厂(南通三期项目)建设推进顺利，已于2021年第四季度连线投产，未来将释放更多产能，汽车领域未来成长性高。

　　封装基板业务：优势明显，持续投入打开公司成长空间。公司封装基板业务建立了适应集成电路领域的运营体系，覆盖了包括器件制造商、半导体设计商以及半导体封测商等主要客户群，并与多家全球领先厂商建立了长期稳定的合作关系，在部分细分市场上拥有领先的竞争优势。并且公司将在广州、无锡进一步投资新建封装基板工厂，其中广州投资60亿元，主要生产FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板；无锡投资20亿元，主要生产高端存储与FC-CSP等封装基板，计划于2022年四季度投产，封装基板领域持续释放产能打开公司成长空间。

　　投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为174亿元、208亿元、247亿元，归母净利润分别为19亿元、25亿元、30亿元，参考可比公司2022年平均估值16.29倍，考虑到公司业绩弹性及公司封装基板业务难度高，目前国内仅有少数几家厂商有相应的技术能力，同时，做封装基板的同行业上市公司兴森科技估值22.10倍显著高于行业其他公司估值，深南电路封装基板业务规模更大。

　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深南电路(002916)：一季报业绩亮眼，封装基板业务打开公司成长空间》

　　发布时间：2022年4月14日

　　报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

（文章来源：中泰证券研究）

文章来源：中泰证券研究

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